導(dǎo)讀：民間投資下降、國(guó)有投資上升，本質(zhì)上是新一輪國(guó)進(jìn)民退。改革開(kāi)放38年來(lái)的實(shí)踐表明，在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域民企比國(guó)企更有效率，新一輪國(guó)進(jìn)民退表明全社會(huì)投資效率正大幅下降。
摘要：
1、民間投資斷崖式下降。民間投資主要是私營(yíng)、個(gè)體和集體企業(yè)投資，與之相對(duì)應(yīng)的是國(guó)企投資和外企投資。2016年之前，民間投資增速一直高于全社會(huì)固投增速。進(jìn)入2016 年以來(lái)后，民間投資開(kāi)始失速且顯著低于全社會(huì)固投增速，6月民間投資當(dāng)月同比增速下滑至-0.01%。
2、民間投資主要分布在三大領(lǐng)域：制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和勞動(dòng)密集型的低端服務(wù)業(yè)（如批發(fā)零售業(yè)以及住宿餐飲業(yè)）。民間投資在制造業(yè)和房地產(chǎn)領(lǐng)域分別占81%和71%。大多數(shù)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域存在嚴(yán)重管制，國(guó)有投資比重占60%-80%，這也可以解釋為什么相對(duì)于制造業(yè)中國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力低下、存在巨額貿(mào)易逆差。
3、投資領(lǐng)域的新一輪國(guó)進(jìn)民退。1）房地產(chǎn)業(yè)：央企豪擲千金拼地王，民企頻頻被逼退。央企與民企之間的綜合融資成本差異決定了央企在土地爭(zhēng)奪戰(zhàn)中的優(yōu)勢(shì)地位。2）制造業(yè)：地方政府為國(guó)企站臺(tái)信用背書(shū)，民企被歧視被迫退出，劣幣驅(qū)逐良幣逆向淘汰。市場(chǎng)機(jī)制的本質(zhì)是優(yōu)勝劣汰、市場(chǎng)化出清，優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并劣勢(shì)企業(yè)。但是，在中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域，近年經(jīng)常出現(xiàn)地方政府為國(guó)企站臺(tái)信用背書(shū)的案例，破壞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，大量國(guó)企淪為僵尸企業(yè)、大而不死。3）服務(wù)業(yè)：國(guó)有壟斷行政管制，民間投資遭遇“玻璃門(mén)”和“彈簧門(mén)”。隨著住行升級(jí)的高潮過(guò)去，未來(lái)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)將迎來(lái)大發(fā)展。4）國(guó)企改革：做大做強(qiáng)做優(yōu)。5）“國(guó)進(jìn)民退”下的民間投資：走出國(guó)門(mén)。由于國(guó)內(nèi)民間資本投資領(lǐng)域受限、資金成本過(guò)高、制度成本較大，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始尋求海外的資金和投資機(jī)會(huì)。由于部分行業(yè)不允許民間投資進(jìn)入，卻允許外資進(jìn)入，很多民間投資通過(guò)ODI的方式走出去后，以外資身份避開(kāi)“彈簧門(mén)”和“玻璃門(mén)”。
4、融資領(lǐng)域的新一輪國(guó)進(jìn)民退。1）民間投資的融資結(jié)構(gòu)：融資難貴問(wèn)題突出。對(duì)比中美中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)高度依賴(lài)內(nèi)源性融資（包括自有資本和留存收益），占比高達(dá)60%，而美國(guó)只有30%；中國(guó)民企從銀行貸款、發(fā)行債券以及股票融資的比例遠(yuǎn)低于美國(guó)，“其他”一項(xiàng)中國(guó)占比將近20%，這里可能包括成本更高的民間借貸。2）民間企業(yè)申請(qǐng)貸款的身份歧視和金融壓抑。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)從銀行貸款比例（20%）遠(yuǎn)低于國(guó)外類(lèi)似的企業(yè)（42%）。對(duì)于100人以下的中小企業(yè)，申請(qǐng)銀行貸款被拒絕的可能性超過(guò)了50%。3）債券違約與信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：國(guó)企存在政府隱性擔(dān)保，民企被歧視。2015年和2016年上半年債券發(fā)行票面利率，央企和地方國(guó)企下降了52bp和73bp，而民企僅下降了27bp。
5、改革開(kāi)放30多年來(lái)“國(guó)退民進(jìn)”促進(jìn)了效率提升，新一輪“國(guó)進(jìn)民退”意味著全社會(huì)資源配置效率下降。改革開(kāi)放以來(lái)的總趨勢(shì)是國(guó)退民進(jìn)，國(guó)有工業(yè)經(jīng)濟(jì)的比重從1978年的77.6%下降到2008年的20.69%，促進(jìn)了資源配置效率的提升。過(guò)去幾次國(guó)進(jìn)民退均導(dǎo)致了資源配資效率的下降。民營(yíng)企業(yè)比國(guó)有企業(yè)投資更有效率，現(xiàn)在能賺錢(qián)的民營(yíng)企業(yè)不投資了，不斷虧錢(qián)的國(guó)有企業(yè)不斷擴(kuò)張地盤(pán)。2016年1-6月在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有、集體、股份制、外商、私營(yíng)企業(yè)投資分別增長(zhǎng)-8%、-1.1%、7.6%、5%、8.8%。
6、防止新一輪國(guó)進(jìn)民退。1）對(duì)于過(guò)剩產(chǎn)能領(lǐng)域企業(yè)，國(guó)企民企要同等對(duì)待，公平競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣汰。防止國(guó)企利用所有制身份獲得貸款、債轉(zhuǎn)股傾斜，逆向淘汰民企。2）國(guó)企改革除了理直氣壯地做大做強(qiáng)優(yōu)國(guó)企，也要理直氣壯地做大做強(qiáng)做優(yōu)民企，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。最終國(guó)企民企誰(shuí)能夠做大做強(qiáng)，市場(chǎng)說(shuō)了算，政府不能當(dāng)裁判，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和改革開(kāi)放的基本精神。3）地方政府不得為國(guó)有企業(yè)站臺(tái)做信用背書(shū)，這違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)原則。4）加強(qiáng)對(duì)國(guó)企拼地王現(xiàn)象的監(jiān)管，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫。5）放松服務(wù)業(yè)管制。中國(guó)過(guò)去30年的成功是制造業(yè)開(kāi)放的成功，未來(lái)30年的成功將是服務(wù)業(yè)開(kāi)放的成功。近年來(lái)，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域放一塊活一塊，比如互聯(lián)網(wǎng)、傳媒等，沒(méi)有放活的領(lǐng)域則發(fā)展嚴(yán)重滯后，比如金融、體育等。6）大規(guī)模降低企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅等，并簡(jiǎn)化征收環(huán)節(jié)，讓利于民，效果長(zhǎng)遠(yuǎn)持久，明顯改善企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。7）加強(qiáng)對(duì)私人產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。企業(yè)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的預(yù)期，才會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期的投資。8）建立新的干部考核和激勵(lì)機(jī)制。過(guò)去地方GDP錦標(biāo)賽是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的一大引擎。近年官員廣泛不作為，可能跟新的考核和激勵(lì)機(jī)制不明朗有關(guān)，破舊之后要立新，未來(lái)可以建立綜合GDP、就業(yè)、創(chuàng)新等的新干部考核機(jī)制。9）改革最根本是要?jiǎng)赢a(chǎn)權(quán)。80年代家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制、90年代股份制國(guó)企抓大放小。國(guó)企存在的最根本問(wèn)題是產(chǎn)權(quán)不清導(dǎo)致的激勵(lì)不到位，進(jìn)而導(dǎo)致的效率低下。
目錄：
1 2016年民間投資斷崖式下滑
1.1 民間投資失速
1.2 民間投資的產(chǎn)業(yè)分布
2 投資領(lǐng)域的新一輪國(guó)進(jìn)民退
2.1 房地產(chǎn)業(yè)：央企豪擲千金拼地王，民企頻頻被逼退
2.2 制造業(yè)：地方政府為國(guó)企站臺(tái)信用背書(shū)，民企被歧視被迫退出，劣幣驅(qū)逐良幣逆向淘汰
2.3 服務(wù)業(yè)：國(guó)有壟斷行政管制，民間投資遭遇“玻璃門(mén)”和“彈簧門(mén)”
2.4 國(guó)企改革：做大做強(qiáng)做優(yōu)
2.5 “國(guó)進(jìn)民退”下的民間投資：走出國(guó)門(mén)
3 融資領(lǐng)域的新一輪國(guó)進(jìn)民退
3.1 民間投資的融資結(jié)構(gòu)：融資難貴問(wèn)題突出
3.2 民間企業(yè)申請(qǐng)貸款的身份歧視和金融壓抑
3.3 債券違約與信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：國(guó)企存在政府隱性擔(dān)保，民企被歧視
4 改革開(kāi)放30多年來(lái)“國(guó)退民進(jìn)”促進(jìn)了效率提升，新一輪“國(guó)進(jìn)民退”意味著全社會(huì)資源配置效率下降
5 防止新一輪國(guó)進(jìn)民退
正文：
民間投資主要是私營(yíng)、個(gè)體和集體企業(yè)投資，與之相對(duì)應(yīng)的是國(guó)企投資和外企投資。今年民間投資斷崖式下滑，引起了社會(huì)各界廣泛的關(guān)注與討論，黨中央國(guó)務(wù)院多次督導(dǎo)促進(jìn)民間投資，民間投資下降、國(guó)有投資上升這本質(zhì)上是新一輪國(guó)進(jìn)民退。
改革開(kāi)放38年來(lái)的實(shí)踐表明，在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域民企比國(guó)企更有效率，新一輪國(guó)進(jìn)民退表明全社會(huì)投資效率正大幅下降。
1 2016年民間投資斷崖式下滑
1.1 民間投資失速
民間固定資產(chǎn)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比重在2010年3月超過(guò)了50%，2012年之后一直維持在60%以上，民間投資已經(jīng)成為全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的主要力量。但是，自2011年起，受周期性、體制性和結(jié)構(gòu)性因素影響，民間投資開(kāi)始逐漸下行，與此同時(shí)，政府為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力開(kāi)始加大基建投資，民間投資與政府投資增速開(kāi)始分化。
2016年之前，雖然民間投資增速下降，但其增速一直高于全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速。2013年民間投資增速23.1%，高于全社會(huì)投資3.5個(gè)百分點(diǎn)；2014年民間投資增速18.1%，高于全社會(huì)投資1.4個(gè)百分點(diǎn)；2015年民間投資增速10.1%，高于全社會(huì)投資0.1個(gè)百分點(diǎn)。但是，進(jìn)入2016 年后，民間投資開(kāi)始失速。2016年2月民間投資累計(jì)增長(zhǎng)顯著低于固定資產(chǎn)投資，并且兩者的差距逐漸增大。到今年6月，民間投資當(dāng)月同比增速下滑至-0.01%，進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。
1.2 民間投資的產(chǎn)業(yè)分布
在分析原因之前，我們需要首先弄清究竟是哪些領(lǐng)域的民間投資出了問(wèn)題，以便尋找問(wèn)題根源。
從三次產(chǎn)業(yè)看，2016年以來(lái)民間投資下滑主要是受二三產(chǎn)業(yè)拖累。1-6月，第一、二、三產(chǎn)業(yè)民間固定資產(chǎn)投同比分別增長(zhǎng)19.7%、2.8%、1.6%，分別較1-5月變動(dòng)1.8、-1.8、-0.6個(gè)百分點(diǎn)。
從分行業(yè)固定資產(chǎn)投資的所有制結(jié)構(gòu)（2014年數(shù)據(jù)）看，民間投資主要分布在三大領(lǐng)域：制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和勞動(dòng)密集型的低端服務(wù)業(yè)（如批發(fā)零售業(yè)以及住宿餐飲業(yè)）。其中，民間投資在制造業(yè)和房地產(chǎn)領(lǐng)域分別占81%和71%。大多數(shù)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域存在嚴(yán)重管制，國(guó)有投資比重占60%-80%，這也可以解釋為什么相對(duì)于制造業(yè)中國(guó)服務(wù)業(yè)發(fā)展嚴(yán)重滯后、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力低下、存在巨額貿(mào)易逆差。
2 投資領(lǐng)域的新一輪國(guó)進(jìn)民退
2.1 房地產(chǎn)業(yè)：央企豪擲千金拼地王，民企頻頻被逼退
2016年1-5月，全國(guó)土地市場(chǎng)總價(jià)超過(guò)15億元的105宗高價(jià)地塊，成交總價(jià)為3288.2億元，其中有52宗被國(guó)企獲得，合計(jì)成交金額達(dá)1785.8億元，占比為54%。其中，信達(dá)、華僑城、招商蛇口、電建地產(chǎn)、魯能集團(tuán)、葛洲壩、保利、中鐵、中冶等央企共制造出15幅地王。表現(xiàn)最為突出的是信達(dá)地產(chǎn)，2015年7月至今，信達(dá)地產(chǎn)通過(guò)公開(kāi)招拍掛新增10宗地塊，其中7宗是地王。
與往年不同的是，地王的門(mén)檻提高了。2016年土地成交溢價(jià)率明顯躍升到一個(gè)新的臺(tái)階，尤其是一線城市?！暗赝酢钡某山灰鐑r(jià)率大多超過(guò)100%，很大一部分超過(guò)了200%的水平，比如6月1日周浦地王拍賣(mài)中，總共24家房企中有7家是央企，最后信達(dá)以成交溢價(jià)率306.53%奪標(biāo)。而在過(guò)去，100%的溢價(jià)率已屬罕見(jiàn)，比如2015年10 月30 日，中國(guó)金茂在杭州以38.84億元總成交價(jià)刷新了當(dāng)?shù)啬陜?nèi)總價(jià)“地王”，溢價(jià)率只有66.05%。
央企在土地競(jìng)拍時(shí)不計(jì)成本的叫價(jià)行為明顯違背了市場(chǎng)規(guī)律，違背了公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。央企與民企之間的綜合融資成本差異決定了央企在土地爭(zhēng)奪戰(zhàn)中的優(yōu)勢(shì)地位。相對(duì)民營(yíng)房企，央企和國(guó)企憑借國(guó)有身份融資更加容易、成本更低。
隨著地產(chǎn)周期觸頂后整個(gè)行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率開(kāi)始急速下滑，2015年上市房企的ROE下滑至10.3%，2016年中報(bào)顯示ROE進(jìn)一步下滑至9.0%。隨著未來(lái)盈利空間的進(jìn)一步縮小，民營(yíng)房企的生存空間會(huì)被央企國(guó)企進(jìn)一步擠壓。
2.2 制造業(yè)：地方政府為國(guó)企站臺(tái)信用背書(shū)，民企被歧視被迫退出，劣幣驅(qū)逐良幣逆向淘汰
市場(chǎng)機(jī)制的本質(zhì)是優(yōu)勝劣汰、市場(chǎng)化出清，通過(guò)優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并劣勢(shì)企業(yè)，提高行業(yè)集中度，優(yōu)化資源配置效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。但是，在中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域，近年經(jīng)常出現(xiàn)地方政府為國(guó)企站臺(tái)信用背書(shū)的案例，破壞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，大量國(guó)企淪為僵尸企業(yè)、大而不死，這樣的案例舉不勝舉，這是打著改革旗號(hào)的“倒退”。民營(yíng)企業(yè)處于被歧視、被迫退出的境地，這導(dǎo)致了劣幣驅(qū)逐良幣、逆向淘汰。
在增速換擋期，鋼鐵、煤炭、建材、化工等領(lǐng)域已經(jīng)告別高增長(zhǎng)時(shí)代，產(chǎn)能過(guò)剩凸顯。但很多產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，國(guó)企扎堆，盈利下降，只能靠借新債還舊債，深陷債務(wù)泥潭，僵尸企業(yè)實(shí)質(zhì)上已經(jīng)是龐氏融資。但是地方政府由于就業(yè)、GDP、政績(jī)等方面的考慮，銀行由于避免不良暴露等方面的考慮，不希望國(guó)企破產(chǎn)出清，為國(guó)企僵尸站臺(tái)信用背書(shū)，這在近年十分普遍，恍如回到計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代。
2016年上半年部分國(guó)企開(kāi)始發(fā)生債券違約事件，信用風(fēng)險(xiǎn)凸顯。7月25日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深化投融資體制改革的意見(jiàn)》，提出了試點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)依法持有企業(yè)股權(quán)，市場(chǎng)對(duì)此解讀為試點(diǎn)債轉(zhuǎn)股。但是實(shí)際操作中，債轉(zhuǎn)股僅適用于國(guó)企。目前的債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)主要是在國(guó)企占比較高的煤炭、鋼鐵行業(yè)，擬退出債轉(zhuǎn)股方案的企業(yè)也大部分是國(guó)有企業(yè)，比如鋼鐵行業(yè)的中鋼集團(tuán)和東北特鋼。7月5日，盤(pán)江股份發(fā)出公告，盤(pán)江控股已經(jīng)與貴陽(yáng)市政府簽訂了股權(quán)重組協(xié)議，將前者持有的華能焦化所有債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。
周小川在1999年研究債轉(zhuǎn)股問(wèn)題的時(shí)候提到了債轉(zhuǎn)股必須“對(duì)癥下藥”，并不是所有企業(yè)都適合實(shí)施債轉(zhuǎn)股[1]。他認(rèn)為，“債轉(zhuǎn)股的意義主要不在于減少了利息負(fù)擔(dān),更重要的是加大債權(quán)銀行的控制力,加大對(duì)貸款對(duì)象的壓力,加大銀行對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)問(wèn)題的影響力。因此,債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)作用是變更企業(yè)內(nèi)部的法人治理結(jié)構(gòu),并使企業(yè)能夠接受?chē)?yán)厲或者痛苦的重組計(jì)劃?！?/span>
2.3 服務(wù)業(yè)：國(guó)有壟斷行政管制，民間投資遭遇“玻璃門(mén)”和“彈簧門(mén)”
隨著住行消費(fèi)升級(jí)的高潮過(guò)去，未來(lái)消費(fèi)和服務(wù)業(yè)將迎來(lái)大發(fā)展。但是，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域存在行政管制“玻璃門(mén)”“彈簧門(mén)”抑制了民間投資的進(jìn)入。民間投資大量集中在一般制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，以及批發(fā)零售、貿(mào)易、餐飲等傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)中，民間投資在服務(wù)業(yè)進(jìn)入明顯不足。
《私營(yíng)企業(yè)暫行條例》和國(guó)家工商局規(guī)定的12個(gè)行業(yè)、36種國(guó)家計(jì)劃商品的批發(fā)業(yè)和41種重要工業(yè)生產(chǎn)資料的零售業(yè)務(wù)，民營(yíng)企業(yè)存在“限進(jìn)”情況，主要原因是：
一是由于存在部門(mén)、行業(yè)壟斷和其他歧視性的準(zhǔn)入政策，使得民間資本一直難進(jìn)入金融、保險(xiǎn)、證券、郵政、通訊、石化、電力等行業(yè)。
二是有些項(xiàng)目雖然允許民間資本介入，但存在著明顯的不公競(jìng)爭(zhēng)，有些國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期壟斷經(jīng)營(yíng)。
三是有些領(lǐng)域由于審批程序復(fù)雜，進(jìn)入條件苛刻，致使民間資本可望而不可及。
四是很多產(chǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放，但對(duì)民間投資是否開(kāi)放卻沒(méi)有明確說(shuō)法，如電信業(yè)、銀行業(yè)。
一些政策細(xì)則也執(zhí)行困難，如銀監(jiān)會(huì)細(xì)則一方面規(guī)定“不得單獨(dú)針對(duì)民間資本進(jìn)入銀行業(yè)設(shè)置限制條件或其他附加條件”；另一方面，又強(qiáng)制性地規(guī)定村鎮(zhèn)銀行必須要由現(xiàn)有的商業(yè)銀行作為主辦行，民間資本不能獨(dú)立建立村鎮(zhèn)銀行。又如“民間投資36條”規(guī)定，鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略性資源，建立國(guó)際銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。但有關(guān)部門(mén)規(guī)定，民營(yíng)企業(yè)海外尋找的原油資源若要運(yùn)到國(guó)內(nèi)，必須要有兩大石油公司的“排產(chǎn)計(jì)劃”，否則不允許進(jìn)口。政策的不公平不透明極大地挫傷了民間資本的投資意愿。
2.4 國(guó)企改革：做大做強(qiáng)做優(yōu)
當(dāng)前國(guó)企改革的指導(dǎo)思想是做大做強(qiáng)做優(yōu)，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。在這一指導(dǎo)思想下，如何促進(jìn)民間投資發(fā)展成為重要課題。
2.5 “國(guó)進(jìn)民退”下的民間投資：走出國(guó)門(mén)
根據(jù)中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，非國(guó)有性質(zhì)的對(duì)外投資占比逐年升高，從2006年的不足20%上升至2014年的46%。
由于國(guó)內(nèi)民間資本投資領(lǐng)域受限、資金成本過(guò)高、制度成本較大，促使民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始尋求海外的資金和投資機(jī)會(huì)，并且還能享受?chē)?guó)家對(duì)于“走出去”企業(yè)的支持政策。同時(shí)，由于部分行業(yè)不允許民間投資進(jìn)入，卻允許外資進(jìn)入，所以民間投資通過(guò)ODI的方式走出去后，以外資身份避開(kāi)“彈簧門(mén)”和“玻璃門(mén)”。2016年非金融類(lèi)的對(duì)外直接投資增速直線上升，比2015年的增速中樞明顯抬升。
根據(jù)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，一季度，中國(guó)流向中國(guó)香港地區(qū)的直接投資為206.8億美元，同比增長(zhǎng)61%，占同期對(duì)外投資金額的51.6%；對(duì)美投資52.4億美元，較上年同期增長(zhǎng)2.6倍;對(duì)東盟投資22.9億美元，同比增長(zhǎng)44%，上述國(guó)家和地區(qū)的對(duì)外投資額占今年投資額的比重超過(guò)70%。同樣的，2016年1-5月上海對(duì)外直接投資備案643項(xiàng)，備案對(duì)外投資總額300.98億美元，同比增長(zhǎng)58.6%；實(shí)際對(duì)外投資額131.57億美元，同比增長(zhǎng)228%。
3 融資領(lǐng)域的新一輪國(guó)進(jìn)民退
3.1 民間投資的融資結(jié)構(gòu)：融資難貴問(wèn)題突出
中小企業(yè)融資難貴是世界現(xiàn)象，在中國(guó)尤為嚴(yán)重。中國(guó)的國(guó)有企業(yè)因?yàn)橛姓[性擔(dān)保而在融資上受到了各種優(yōu)待，中小企業(yè)（大部分是非國(guó)有企業(yè)）的融資不僅要承擔(dān)更高的成本，而且難以申請(qǐng)。從中美中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對(duì)比中可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)高度依賴(lài)內(nèi)源性融資（包括自有資本和留存收益），這一部分占比高達(dá)60%，而美國(guó)的對(duì)應(yīng)比例只有30%；另外，中國(guó)民企從銀行貸款、發(fā)行債券以及股票融資的比例遠(yuǎn)低于美國(guó)，“其他”一項(xiàng)中國(guó)占比將近20%，這里可能包括融資利率更高的民間借貸。
3.2 民間企業(yè)申請(qǐng)貸款的身份歧視和金融壓抑
中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資來(lái)源較為單一，嚴(yán)重依賴(lài)內(nèi)源性融資。民營(yíng)企業(yè)從銀行貸款比例（20%）遠(yuǎn)低于國(guó)外類(lèi)似的企業(yè)（42%），實(shí)際需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)未得到滿足。對(duì)于100人以下的中小企業(yè)，申請(qǐng)銀行貸款被拒絕的可能性超過(guò)了50%，融資難的問(wèn)題遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)得到解決。
3.3 債券違約與信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：國(guó)企存在政府隱性擔(dān)保，民企被歧視
2015年以來(lái)信用債市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)增多。從最新情況來(lái)看，現(xiàn)階段信用債違約事件“高發(fā)時(shí)間窗口”仍在延續(xù)。2016年違約債券中53%為民營(yíng)企業(yè)，35%為國(guó)有企業(yè)。但是，如果看違約的債券結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)53%的違約債券是國(guó)有企業(yè)發(fā)行的，而僅36%的違約債券是民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的。也就是說(shuō)，盡管民營(yíng)企業(yè)相對(duì)國(guó)有企業(yè)違約的可能性更大，但是國(guó)有企業(yè)一旦失去了政府的隱性擔(dān)保，違約密度更大。
基于上述發(fā)現(xiàn)，可以推測(cè)，在無(wú)政府隱性擔(dān)保的情況下2016年國(guó)有企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)該至少不低于同等級(jí)的民營(yíng)企業(yè)。然而，在對(duì)比2015年和2016年上半年民企和國(guó)企的債券發(fā)行票面利率后，可以發(fā)現(xiàn)，央企和地方國(guó)企票面利率下降了52bp和73bp，上市企業(yè)的票面利率下降了68bp，而民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行的票面利率僅降低了27bp，也就是說(shuō)在同樣的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，面臨同樣的風(fēng)險(xiǎn)事件，最終國(guó)企會(huì)因?yàn)檎谋硶?shū)而存活，民企則可能破產(chǎn)退出。
4 改革開(kāi)放30多年來(lái)“國(guó)退民進(jìn)”促進(jìn)了效率提升，新一輪“國(guó)進(jìn)民退”意味著全社會(huì)資源配置效率下降
改革開(kāi)放以來(lái)的總趨勢(shì)是國(guó)退民進(jìn)，促進(jìn)了資源配置效率的提升。過(guò)去30多年，我國(guó)所有制結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化,總體的趨勢(shì)是國(guó)退民進(jìn),國(guó)有工業(yè)經(jīng)濟(jì)的比重從1978年的77.6%下降到2008年的20.69%,平均每年下降比重高達(dá)1.86%，相應(yīng)的非國(guó)有工業(yè)經(jīng)濟(jì)的比重呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。特別是1998-2000年，作為支柱產(chǎn)業(yè)的紡織工業(yè)在90年代遭遇嚴(yán)重虧損后，通過(guò)國(guó)企改制快速實(shí)現(xiàn)過(guò)剩產(chǎn)能退出，從而在20世紀(jì)初紡織產(chǎn)業(yè)重新恢復(fù)了活力。
過(guò)去幾次國(guó)進(jìn)民退均導(dǎo)致了資源配資效率的下降。最早的“國(guó)進(jìn)民退”現(xiàn)象出現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)，包括“鞍、本、攀”的跨地區(qū)重組，天津鋼管與天津鋼鐵等區(qū)域內(nèi)的兼并，半年虧損12.85億元的國(guó)企山東鋼鐵姜然利用銀行貸款逆向收購(gòu)半年盈利18億元的日照鋼鐵，這些兼并重組案例事后效果均較差。緊隨其后的是民用航空行業(yè)，國(guó)企中航集團(tuán)收購(gòu)東星航空，隸屬?lài)?guó)資委的東航與上航合并，四川航空控股鷹聯(lián)航空。在石化行業(yè)，中石油、中石化和中海油加快兼并民營(yíng)加油站，同時(shí)向上下游延伸業(yè)務(wù)，幾乎沒(méi)有給民營(yíng)企業(yè)留下任何生存空間。
新一輪“國(guó)進(jìn)民退”意味著全社會(huì)資源配置效率下降，房地產(chǎn)業(yè)頻現(xiàn)央企拼地王事件、制造業(yè)領(lǐng)域地方政府為國(guó)企站臺(tái)拒絕市場(chǎng)化出清、服務(wù)業(yè)領(lǐng)域國(guó)有壟斷行政管制、融資領(lǐng)域?qū)γ駹I(yíng)企業(yè)身份歧視等現(xiàn)象，引起越來(lái)越多的關(guān)注、討論和反思。
民營(yíng)企業(yè)比國(guó)有企業(yè)投資更有效率，現(xiàn)在能賺錢(qián)的民營(yíng)企業(yè)不投資了，不斷虧錢(qián)的國(guó)有企業(yè)不斷擴(kuò)張地盤(pán)。2016年1-6月份，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)同比下降8%，集體企業(yè)利潤(rùn)下降1.1%，股份制企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)7.6%；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)5%；私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)8.8%。
5 防止新一輪國(guó)進(jìn)民退
第一、對(duì)于過(guò)剩產(chǎn)能領(lǐng)域企業(yè)，國(guó)企民企要同等對(duì)待，公平競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣汰。防止國(guó)企利用所有制身份獲得貸款、債轉(zhuǎn)股傾斜，逆向淘汰民企。
第二、國(guó)企改革除了理直氣壯地做大做強(qiáng)優(yōu)國(guó)企，也要理直氣壯地做大做強(qiáng)做優(yōu)民企，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。最終國(guó)企民企誰(shuí)能夠做大做強(qiáng)，市場(chǎng)說(shuō)了算，政府不能當(dāng)裁判。
第三、地方政府不得為國(guó)有企業(yè)站臺(tái)做信用背書(shū)，這違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。
第四、加強(qiáng)對(duì)國(guó)企拼地王現(xiàn)象的監(jiān)管，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
第五、放松服務(wù)業(yè)管制。服務(wù)業(yè)存在行政管制和國(guó)企壟斷，導(dǎo)致發(fā)展嚴(yán)重滯后和競(jìng)爭(zhēng)力低下，大量的消費(fèi)跑到境外，2014年中國(guó)居民出境旅行支出超過(guò)1萬(wàn)億元人民幣。中國(guó)過(guò)去30年的成功是制造業(yè)開(kāi)放的成功，未來(lái)30年的成功將是服務(wù)業(yè)開(kāi)放的成功。近年來(lái)，服務(wù)業(yè)領(lǐng)域放一塊活一塊，比如互聯(lián)網(wǎng)、傳媒等，沒(méi)有放活的領(lǐng)域則發(fā)展嚴(yán)重滯后，比如金融、體育等。
第六、實(shí)施大規(guī)模的減稅，讓利于民，改進(jìn)資源配置效率。美國(guó)、英國(guó)、日本、新加坡等供給側(cè)改革時(shí)期，大規(guī)模降低企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅等，并簡(jiǎn)化征收環(huán)節(jié)，雖然短期效果不明顯，但效果長(zhǎng)遠(yuǎn)持久，明顯改善企業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。
第七、加強(qiáng)對(duì)私人產(chǎn)權(quán)的保護(hù)。企業(yè)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的預(yù)期，才會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期的投資。居民有長(zhǎng)期穩(wěn)定的預(yù)期，才會(huì)進(jìn)行持續(xù)穩(wěn)定的消費(fèi)。
第八、建立新的干部考核和激勵(lì)機(jī)制。過(guò)去地方GDP錦標(biāo)賽是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的一大引擎。近年官員廣泛不作為，可能跟新的考核和激勵(lì)機(jī)制不明朗有關(guān)，破舊之后要立新，未來(lái)可以建立綜合GDP、就業(yè)、創(chuàng)新等的新干部考核機(jī)制。
第九、改革最根本是要?jiǎng)赢a(chǎn)權(quán)。厲以寧“中國(guó)改革失敗可能是價(jià)格改革的失敗,中國(guó)改革的成功果必須取決于所有權(quán)改革的成功”，吳敬璉“制度大于技術(shù)”。80年代家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制、90年代股份制國(guó)企抓大放小。國(guó)企存在的最根本問(wèn)題是產(chǎn)權(quán)不清導(dǎo)致的激勵(lì)不到位，進(jìn)而導(dǎo)致的效率低下。
