券商中國(guó)記者獲悉，上海證券交易所和深圳證券交易所近日向各債券承銷機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于試行房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)公司債[0.01%]券分類監(jiān)管的函》，明確對(duì)房地產(chǎn)、產(chǎn)能過剩行業(yè)公司債券發(fā)行審核試行分類監(jiān)管。
兩大交易所對(duì)房企發(fā)債采取“基礎(chǔ)范圍+綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)”的分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)；而對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)采取“產(chǎn)業(yè)政策+綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)”的分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，僅接受符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求的煤炭、鋼鐵企業(yè)申報(bào)公司債券。
兩大交易所除了對(duì)于新的分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)給予了明確界定之外，還提到房地產(chǎn)企業(yè)的公司債券募集資金不得用于購(gòu)置土地。
多位業(yè)內(nèi)人士向記者表示，若新政執(zhí)行到位，房地產(chǎn)公司債發(fā)行規(guī)模將大幅下降。對(duì)于杠桿較為緊張的地產(chǎn)企業(yè)而言，將影響其未來(lái)再融資的便利。兩大交易所針對(duì)房地產(chǎn)募資用途的監(jiān)管也更為嚴(yán)格。
一位券商債券業(yè)務(wù)部人士向記者表示，滬深交易所分類監(jiān)管政策將會(huì)對(duì)房地產(chǎn)債券發(fā)行產(chǎn)生較大影響，但對(duì)于過剩產(chǎn)能行業(yè)影響不會(huì)很明顯，“債發(fā)的本來(lái)就不多，因?yàn)閭缓觅u，發(fā)債少是市場(chǎng)的選擇?！?/span>
前10月房企發(fā)債已是去年1.86倍
券商中國(guó)記者了解到，滬深交易所先后向境內(nèi)債券承銷機(jī)構(gòu)下發(fā)《監(jiān)管函》，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)、煤炭及鋼鐵企業(yè)公司債發(fā)行審核采取“分類監(jiān)管”政策，兩大交易所自10月28日起執(zhí)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。
兩大交易所在房地產(chǎn)業(yè)分類監(jiān)管將采取“基礎(chǔ)范圍+綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)”標(biāo)準(zhǔn)。
房地產(chǎn)企業(yè)“基礎(chǔ)范圍”是指發(fā)行人資質(zhì)良好，主體評(píng)級(jí)需為AA及以上的四類企業(yè)：境內(nèi)外上市公司；省級(jí)政府、省會(huì)城市、副省級(jí)城市及計(jì)劃單列市的地方政府所屬房企；以房地產(chǎn)為主業(yè)的央企；中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)排名前100名的其他民營(yíng)非上市房企。
但就算房企滿足了以上基本條件，若在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控期間，在重點(diǎn)調(diào)控的熱點(diǎn)城市存在競(jìng)拍“地王”，哄搶地價(jià)等行為，或前次公司債券募集資金尚未使用完畢、報(bào)告期內(nèi)存在違規(guī)使用募集資金問題都將被禁止發(fā)行公司債。
對(duì)于符合基礎(chǔ)范圍要求的房地產(chǎn)企業(yè)，還得通過綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)作進(jìn)一步遴選。
房地產(chǎn)企業(yè)的5個(gè)綜合指標(biāo)及參數(shù)值分別是：最近一年末總資產(chǎn)小于200億元；最近一年度營(yíng)業(yè)收入小于30億元；最近一年度扣除非經(jīng)營(yíng)性損益后凈利潤(rùn)為負(fù)；最近一年末扣除預(yù)收款后資產(chǎn)負(fù)債率超過65%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)非一二線占比超過50%。
根據(jù)綜合指標(biāo)不同，兩大交易所將房地產(chǎn)企業(yè)劃分為正常類、關(guān)注類和風(fēng)險(xiǎn)類。其中，觸發(fā)兩項(xiàng)指標(biāo)劃分為關(guān)注類，觸發(fā)三項(xiàng)指標(biāo)以上（含三項(xiàng)）劃分為風(fēng)險(xiǎn)類，其余劃分為正常類。券商對(duì)于三類房地產(chǎn)企業(yè)將需要“區(qū)別對(duì)待”，列入風(fēng)險(xiǎn)類的房企發(fā)債項(xiàng)目“基本不考慮”，而列入關(guān)注類的房企則要求增加信息披露，引入增信措施和投資者保護(hù)條例。
新規(guī)之下，到底會(huì)有多少房企會(huì)受影響？民生證券固收部研究員李奇霖對(duì)此表示，房地產(chǎn)業(yè)采取“基礎(chǔ)范圍+綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)”的分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，“基礎(chǔ)范圍”是房地產(chǎn)企業(yè)申報(bào)公司債券應(yīng)當(dāng)符合的基礎(chǔ)條件，綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)是通過整體規(guī)模和流動(dòng)性管理指標(biāo)將房企進(jìn)一步劃分為“正常類”、“關(guān)注類”和“風(fēng)險(xiǎn)類”。根據(jù)上交所對(duì)164家房地產(chǎn)申報(bào)企業(yè)（截至2016年3月底）的測(cè)算，正常類、關(guān)注類和風(fēng)險(xiǎn)類的數(shù)量占比分別為57%、23%和20%。
天風(fēng)證券研報(bào)顯示，今年以來(lái)，房地產(chǎn)公司債發(fā)行規(guī)模已超過去年全年的一倍多。其中，2015年全年，房地產(chǎn)企業(yè)公司債募資金額總計(jì)3529億元，而今年前10個(gè)月，房企公司債募資總金額已達(dá)6568億元，已是去年1.86倍。
天風(fēng)證券固定收益研究主管孫彬彬分析稱，交易所地產(chǎn)新規(guī)對(duì)于杠桿較為緊張的地產(chǎn)企業(yè)而言，影響其未來(lái)再融資的便利，市場(chǎng)需要注意這一變化對(duì)于不同地產(chǎn)主體的影響。
房企發(fā)債當(dāng)?shù)赝醯耐娣ńK結(jié)！
房企先發(fā)債募資，然后高價(jià)拿地當(dāng)“地王”，這種玩法，今后將會(huì)嚴(yán)格受限。
兩大交易所為抑制土地市場(chǎng)的高溫，要求房地產(chǎn)開發(fā)商通過公司債券募集資金不得用于購(gòu)置土地，，發(fā)行人應(yīng)就此出具書面承諾，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將持續(xù)監(jiān)管發(fā)行人履行承諾的情況。
而用于保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目最低資本金比例應(yīng)不低于20%，其他項(xiàng)目應(yīng)不低于25%。主承銷商應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)資金測(cè)算及其依據(jù)進(jìn)行核查，對(duì)流動(dòng)資金規(guī)模和測(cè)算依據(jù)的合理性發(fā)表明確意見。
滬深交易所文件中寫明了承銷機(jī)構(gòu)要強(qiáng)化對(duì)發(fā)行人執(zhí)行房地產(chǎn)行業(yè)政策和市場(chǎng)調(diào)控政策的盡職調(diào)查，加大對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為的核查力度，強(qiáng)化相關(guān)信息披露。其中提到承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)加大對(duì)發(fā)行人違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為的核查力度。“除了對(duì)發(fā)行人是否存在閑置土地、炒地以及捂盤惜售、哄抬房?jī)r(jià)等影響發(fā)行條件的問題進(jìn)行重點(diǎn)核查外，還要求對(duì)是否存在擾亂房地產(chǎn)秩序、以異常高價(jià)購(gòu)買土地等其他違法違規(guī)行為進(jìn)行核查，并出具明確核查意見?！?/span>
民生證券固收行業(yè)研究員李奇霖表示，上交所強(qiáng)調(diào)“在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控期間，在重點(diǎn)調(diào)控的熱點(diǎn)城市存在競(jìng)拍帝王、哄抬地價(jià)等行為”的房企禁止發(fā)行公司債。房企拿地能力顯著下滑，前期拿地較為激進(jìn)的高杠桿房企將面臨較大的資金壓力。李奇霖預(yù)計(jì)，房地產(chǎn)公司債發(fā)行的收縮將在四季度有所體現(xiàn)。
民生證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，目前公司債的存量3.98萬(wàn)億，其中28%是房地產(chǎn)債，20%為城投債，與三季度發(fā)行情況基本吻合。民生證券對(duì)四季度及未來(lái)一年地產(chǎn)債和城投債的供給做如下假設(shè)：四季度地產(chǎn)債縮量至前三季度平均的50%，城投債縮量至前三季度平均的80%；未來(lái)全年地產(chǎn)債發(fā)行為前三季度平均的30%，城投債為前三季度平均的60%。
實(shí)際上房地產(chǎn)公司債10月發(fā)行規(guī)模已大幅下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月28日，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的公司債占比僅為17.32%，而在此之前，房企公司債規(guī)模占比始終保持在30%左右，個(gè)別月份甚至超過40%。
煤炭、鋼鐵企業(yè)直接融資成本增加
與房地產(chǎn)企業(yè)公司債分類監(jiān)管思路相一致，產(chǎn)能過剩行業(yè)公司債券分類監(jiān)管采取“產(chǎn)業(yè)政策+綜合指標(biāo)評(píng)價(jià)”的分類監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。滬深交易所出臺(tái)的分類監(jiān)管文件顯示，產(chǎn)能過剩行業(yè)分類監(jiān)管適用于申報(bào)公開發(fā)行或非公開發(fā)行公司債券的煤炭、鋼鐵企業(yè)。煤炭、鋼鐵企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)參照上市公司行業(yè)分類的相關(guān)指引執(zhí)行。兩大交易所僅接受符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求的鋼鐵、煤炭企業(yè)申報(bào)公司債券。
煤炭、鋼鐵企業(yè)的“業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和償債能力”被監(jiān)管部門最為看重。對(duì)于符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)要求的煤炭、鋼鐵企業(yè)，根據(jù)“總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、毛利率、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率及經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量平均值”等6個(gè)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)作進(jìn)一步遴選，將企業(yè)劃分為正常類、關(guān)注類和風(fēng)險(xiǎn)類?！帮L(fēng)險(xiǎn)類”煤炭、鋼鐵企業(yè)若通過第三方擔(dān)保等增信措施使債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)到AAA級(jí)的，可歸為“關(guān)注類”。
滬深交易所文件顯示，煤炭、鋼鐵企業(yè)募集資金用于項(xiàng)目的最低資本金比例分別不低于30%和40%。鋼鐵企業(yè)原則上不得用于新增產(chǎn)能項(xiàng)目，煤炭企業(yè)原則上應(yīng)停止新建煤礦項(xiàng)目、新增產(chǎn)能的技術(shù)改造羨慕和產(chǎn)能核增項(xiàng)目。民生證券固收研究員李奇霖表示，一方面，鋼鐵、煤炭企業(yè)的未來(lái)資本支出將有所收縮；另一方面，債券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)的提高將增加企業(yè)直接融資成本，行業(yè)內(nèi)部的流動(dòng)性壓力分化將更為嚴(yán)峻。
民生證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，有存量債券且數(shù)據(jù)公開可得的45家鋼企中，22%的鋼企屬于正常類，包括首鋼、河鋼集團(tuán)、河鋼股份、鞍鋼集團(tuán)、鞍山鋼鐵集團(tuán)、鞍鋼股份[-1.08% 資金 研報(bào)]、寶鋼股份[0.36%資金 研報(bào)]、河鋼股份、萊蕪鋼鐵集團(tuán)、太原鋼鐵集團(tuán)、沙鋼集團(tuán)；22%的鋼企屬于關(guān)注類，包括山鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)、武鋼股份[0.32% 資金 研報(bào)]、攀鋼集團(tuán)、酒鋼集團(tuán)、馬鋼集團(tuán)、新興鑄管[-0.80% 資金 研報(bào)]、中鋼集團(tuán)、興澄特鋼、包鋼金屬；56%的鋼企屬于風(fēng)險(xiǎn)類。
有存量債券且數(shù)據(jù)公開可得的88家煤企中，17%的煤企屬于正常類，包括神華集團(tuán)、神華能源股份、神華寧夏煤業(yè)、中煤能源[-0.60% 資金 研報(bào)]、山東能源、兗礦集團(tuán)、兗州煤業(yè)[-0.16% 資金 研報(bào)]、伊泰集團(tuán)、伊泰煤炭、永泰能源[0.00% 資金 研報(bào)]、華電煤業(yè)、京煤集團(tuán)、福建省能源集團(tuán)、西山煤電[0.60% 資金 研報(bào)]、冀中能源[0.91% 資金 研報(bào)]；如果按照兩年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額平均值指標(biāo)計(jì)算，關(guān)注類煤企占比19.3%，風(fēng)險(xiǎn)類煤企占比為63.6%。
2015年后房企公司債發(fā)行規(guī)?？焖僭黾?/strong>
天風(fēng)證券孫彬彬研究團(tuán)隊(duì)今日發(fā)布的針對(duì)地產(chǎn)發(fā)債政策梳理，其中提到，發(fā)改委對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債規(guī)定一直較為嚴(yán)格；銀行間協(xié)會(huì)的發(fā)債要求在2014年開始有所放松，但是放松步伐較緩慢；公司債的監(jiān)管則是大開大合，對(duì)于地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債的調(diào)控和政府對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控步調(diào)一致。
天風(fēng)證券針對(duì)公司債發(fā)行政策的梳理如下：
2007年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，同年，第一例公司債正式上市發(fā)行，隨后這一平臺(tái)充分被房地產(chǎn)公司利用。盡管當(dāng)時(shí)的公司債還需要A股上市公司的主體才能發(fā)行，房地產(chǎn)的公司債發(fā)行規(guī)模還是快速攀升。2008年12月21日，國(guó)務(wù)院辦公廳提出，資信好的房企可發(fā)行債券，反映監(jiān)管層對(duì)于推進(jìn)房地產(chǎn)發(fā)債進(jìn)行試驗(yàn)推廣。
2008年房地產(chǎn)公司債發(fā)行8只，共融資融資157億，2009年這個(gè)數(shù)字到了20只共計(jì)313.5億，這還是在2008年9月至2009年7月交易所公司債發(fā)行被非正式凍結(jié)的情況下完成的。當(dāng)時(shí)的背景下，2009年8月開始，房?jī)r(jià)快速攀升，地產(chǎn)行業(yè)融資需求旺盛。
由于房?jī)r(jià)的快速上漲，政府于2010年開始第一輪房地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)在資本市場(chǎng)的融資渠道也成為調(diào)控的目標(biāo)之一。證監(jiān)會(huì)聯(lián)合國(guó)土部加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資監(jiān)管，房企再融資附有前置條件，即必須事先取得國(guó)土部和住建部的批復(fù)同意。而國(guó)土部對(duì)于項(xiàng)目審核相當(dāng)嚴(yán)格，因此2010年之后的一段時(shí)間內(nèi)，房地產(chǎn)企業(yè)沒有發(fā)行過一例公司債。
2012年5月24日，上海證券交易所發(fā)布《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)指引（試行）》，也明確規(guī)定試點(diǎn)期間，中小企業(yè)私募債發(fā)行人不屬于房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)，地產(chǎn)企業(yè)在公司債融資渠道受阻。不少企業(yè)選擇海外發(fā)債、信托獲取融資，融資成本往往在10%以上。
2014年全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行，房地產(chǎn)銷售相對(duì)低迷，房?jī)r(jià)漲幅回落明顯，監(jiān)管層對(duì)于地產(chǎn)調(diào)控也逐漸放松，房企公司債融資逐漸恢復(fù)。特別是2015年公司債擴(kuò)容之后，因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行利率低，房地產(chǎn)企業(yè)公司債（包括私募）發(fā)行規(guī)?？焖僭黾?，也是導(dǎo)致“地王”頻出的原因之一。
