（原標題：逆勢涉水活期理財 民貸天下不懼政策風險）
在網(wǎng)貸監(jiān)管細則征求意見稿出臺與互金整治的共同作用下，為規(guī)避資金池風險，今年以來已有多家網(wǎng)貸平臺下線活期理財產(chǎn)品。不過《中國經(jīng)營報》記者發(fā)現(xiàn)，具有國資背景的民貸天下卻在此背景下“逆勢”上線活期產(chǎn)品——點點賺。
民貸天下在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，點點賺對接的是保理公司的短期應收賬款資產(chǎn)，法律結構是保理公司的應收賬款轉讓和回購。
不過在業(yè)內人士看來，類似產(chǎn)品模式在形式上擺脫了平臺資金池嫌疑，但如果沒有充分透明的信披來證明債權與資金的一一匹配，本質上沒有解決活期產(chǎn)品的核心風險，未來在政策層面仍要面臨相當不確定性。
針對記者關于為何選擇在此背景上線點點賺，如何通過產(chǎn)品設計和技術手段保證資金與債權的一一匹配、為何活期產(chǎn)品沒有電子合同等問題，民貸天下方面表示相關業(yè)務正在調整中暫時不便回答。
保理模式難解活期痛點
公開信息顯示，民貸天下為一家國資系互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，由廣州基金旗下廣州科技金融創(chuàng)新投資控股有限公司發(fā)起設立。主要債權類型包括中小企業(yè)貸、債權流轉、票據(jù)抵押等。網(wǎng)貸之家數(shù)據(jù)顯示，截至8月10日平臺待收金額超過10億元。其活期產(chǎn)品點點賺項目整體規(guī)模2500萬元，自上線以來，累計投資人數(shù)超過22510人次。
按照民貸天下官網(wǎng)介紹，點點賺為一款對應標的為保理公司短期應收賬款的超短期產(chǎn)品，持有一天后，即可隨時退出。該產(chǎn)品設定單日總贖回上限（目前上限暫定為產(chǎn)品總規(guī)模的50%）。申請贖回總量如未超過上限，資金T+1工作日內到賬；超過上限的，超出部分于T+2工作日內到賬。
記者查看點點賺對應的投資合同為一份《應收賬款轉讓與回購協(xié)議》，按照協(xié)議描述，協(xié)議甲方為保理公司，乙方為平臺投資人，通過丙方民貸天下平臺進行債權轉讓與回購。不過在這份協(xié)議中，甲方公司名稱、原債權人基本情況描述等均未有現(xiàn)實。投資人在借款前，可以看到上述協(xié)議模版。但投資后，并未生成任何電子合同。
記者以投資者身份致電民貸天下客服，該客服表示，目前點點賺這款產(chǎn)品不生成合同，但近期可能會進行產(chǎn)品改進，之后會生成具體合同。而具體保理公司的名字，也由于商業(yè)隱私原因不能公布。
中倫文德律師事務所互聯(lián)網(wǎng)金融律師團隊分析認為，應收賬款轉讓回購模式存在的背景在于保理公司一般不是這些應收賬款的原始債權人，而且原始應收賬款的賬期往往比較長，保理公司設置的回購期限通常比原始應收賬款賬期要短，且保理公司由于擁有多個來自不同買方、不同期限和金額的應收賬款，因此會選擇把這些不同的應收賬款做成一些固定期限固定收益的應收賬款轉讓及回購類產(chǎn)品供投資者選擇，因此這些應收賬款轉讓往往并非是嚴格的一對一轉讓的關系，可能存在一定的期限和金額的錯配。
但值得注意的是回購義務。該團隊分析指出，由于這一義務存在，采取這類模式雖然在形式上為債權轉讓，但不排除其不以轉讓為目的，而是“以應收賬款轉讓之名，行融資之實”。
在盈燦咨詢高級分析師張葉霞看來，目前很多網(wǎng)貸平臺對接的保理公司應收賬款活期產(chǎn)品并沒有解決活期產(chǎn)品在技術和信披上的關鍵痛點?！盎钇诶碡斨饕L險在于資金池、流動性和技術，后兩者不達標就會導致項目無法持續(xù)進行。而由于這類產(chǎn)品多為債權包，很難實現(xiàn)投資人的逐筆確認。而項目介紹來看，大多數(shù)平臺不能詳細展示活期所對應的投資標的詳細內容，這就導致信息透明度較差，很難判斷是否一一匹配。”
“按照上述協(xié)議中的邏輯，保理公司的應收賬款轉讓這一包裝形式較為合理，但由于缺乏清晰信披，欠款企業(yè)的經(jīng)營情況與規(guī)模，應收賬款的真實性都可能成為風險點。而如果以活期產(chǎn)品對接，風險指數(shù)則會更大?！甭?lián)豪創(chuàng)投CEO謝東表示。
事實上，為了滿足隨存隨取的需求，多數(shù)活期在產(chǎn)品設計結合時會根據(jù)數(shù)據(jù)測算得出存與取的比例，限定一次性贖回上限，以保證不發(fā)生流動性風險。以點點賺為例，就設置每人限投50萬元，售罄即關閉。一位接近該平臺的人士告訴記者，為保證流動性可控，該產(chǎn)品更多是讓投資者體驗一下過程，規(guī)模不大，銷售速度也很快。
但這種方式的控制難度也很大。理財范CEO申磊告訴記者，投資提現(xiàn)的頻率越高，對大數(shù)據(jù)處理能力要求越高，鑒于活期理財產(chǎn)品隨用隨取的特點，背后資金流動比較頻繁，相應的信息披露和技術壓力極大。
合規(guī)、流動性和債權質量是投資者判斷活期產(chǎn)品投資價值的關鍵指標。在業(yè)內看來，在項目真實的前提下，控制流動性的關鍵就是始終保證買入總額不超過項目余額。據(jù)第三方平臺網(wǎng)貸天眼數(shù)據(jù)，民貸天下近3個月以來的平均借款期限均小于2個月，遠遠低于行業(yè)平均水平，一定程度反映出平臺資金周轉要承載較大壓力。
產(chǎn)品“活路”一“?！鄙写?？
由于產(chǎn)品靈活性高、存取方便，活期理財一直備受投資者青睞。
事實上，2015年12月28日發(fā)布的《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》并沒有明確禁止網(wǎng)貸平臺銷售活期理財產(chǎn)品。但對平臺不得存在資金池、需要明確資金流向等劃出紅線。特別要求網(wǎng)貸平臺不得以任何形式代出借人行使決策，出借決策均應由出借人作出并確認。
而較多網(wǎng)貸平臺由于不能清晰證明不存在上述問題，出于對政策觀望和自律出發(fā)主動下架了活期理財。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，包括積木盒子、投哪網(wǎng)、安心貸等一批平臺都已叫停相關業(yè)務。
網(wǎng)貸平臺理財范自今年6月底即宣布不再為活期產(chǎn)品“活利范”新增債權項目，有序清理存量，預計8月將全部完成。申磊告訴記者，活利范對接的就是平臺上個人用戶的債權轉讓，有用戶投資時，平臺幫用戶匹配一個或幾個債權轉讓標的；而當用戶提現(xiàn)時，平臺幫用戶把標的進行二次轉讓。但這中間需要大量的數(shù)據(jù)運算才能實現(xiàn)及時、精準的匹配。為符合監(jiān)管要求并保證投資者體驗，因此決定叫停。
一位網(wǎng)貸平臺高管告訴記者，合規(guī)的活期產(chǎn)品要維持高的存款提款指令，技術壓力和人工成本都很高，不是每個平臺都有資金和能力做。
據(jù)盈燦咨詢統(tǒng)計，目前在售活期產(chǎn)品的互金平臺對應的運營模式主要包括低風險理財產(chǎn)品、平臺借款項目、低風險理財產(chǎn)品+平臺借款項目3種。其中，低風險理財產(chǎn)品主要通過與基金、銀行合作，對應基金公司的貨幣基金、購買銀行的理財計劃；平臺借款項目主要為債權項目組合，平臺通常會留一部分的資金應對贖回，或者通過債權轉讓變相實現(xiàn)活期理財。
但值得注意的是，上述形式均存在著較為明顯的政策風險和技術挑戰(zhàn)。張葉霞告訴記者，目前活期理財?shù)恼唢L險在于資金池、混業(yè)經(jīng)營和代客理財。例如低風險理財產(chǎn)品，是平臺從事了P2P網(wǎng)貸以外的業(yè)務，諸如貨幣基金代銷、眾籌等。而代客理財則違背了監(jiān)管征求意見提出的平臺信息中介的本質，破壞了投資人需要自己做出決策的風險自擔原則。這種情況下，投資去向并不清晰，容易出現(xiàn)非法集資等犯罪行為，為平臺自融、設立資金池創(chuàng)造條件。
在業(yè)內人士看來，雖然目前在售活期的多家平臺都號稱做到債權真實對應，但從技術手段來講，仍較難證明。在申磊看來，活期理財產(chǎn)品必須做好信息披露，讓監(jiān)管部門、用戶直觀地看到每一筆投資資金的具體流向，徹底洗刷資金池的嫌疑。不過就目前的監(jiān)管環(huán)境，他表示暫時沒有看到行業(yè)恢復活期理財項目的跡象，因此平臺短期內不會再對活期產(chǎn)品有新規(guī)劃。
在蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任薛洪言看來，解決活期產(chǎn)品關鍵是看平臺有沒有實現(xiàn)資金存管和產(chǎn)品單獨記賬，在系統(tǒng)中清晰反映每一筆資金流向。如果滿足這些指標，活期產(chǎn)品在監(jiān)管壓力下仍舊有存活希望。
